Gamma Exposure para novatos: cómo los Market Makers mueven el mercado sin que te des cuenta

Lo que Wall Street sabe (y tú no) sobre los movimientos del precio

1. Introducción

En el mundo de las opciones financieras, hay un conjunto de conceptos que suelen sonar a física cuántica para muchos traders. Uno de ellos es el famoso Gamma Exposure, o "GEX" para los amigos. Suena complicado, pero entenderlo puede darte una ventaja enorme a la hora de leer lo que está pasando —o lo que puede pasar— en el mercado.

¿Por qué? Porque detrás del telón, los grandes actores del mercado, como los Market Makers (aquellos que proveen liquidez vendiendo y comprando opciones), están constantemente ajustando sus coberturas en función del riesgo que tienen. Y ese ajuste depende, entre otras cosas, del Gamma de sus posiciones.

Cuando entiendes cómo estos “actores” se ven obligados a comprar o vender acciones o futuros para cubrirse, puedes anticipar movimientos del precio, entender por qué a veces el mercado se queda "pegado" a un nivel, o por qué de pronto se acelera sin una noticia clara.

¿Cómo afecta esto al precio del mercado?

Este gráfico ilustra cómo el Gamma Exposure puede influir en el comportamiento del precio del SPX.

• En la zona verde, los Market Makers están en Gamma positivo, lo que tiende a estabilizar el mercado.

• La zona amarilla marca el punto de Gamma Flip, donde cambia la dinámica.

• En la zona roja, los Market Makers están en Gamma negativo y sus coberturas amplifican los movimientos del precio. Entender estas zonas puede ayudarte a anticipar momentos de mayor o menor volatilidad en el mercado.

En este artículo vamos a desmenuzar:

• Qué es el Gamma y el Gamma Exposure.

• Qué significa estar en zona de Gamma positivo o Gamma negativo.

• Cómo se comportan los Market Makers según el nivel del precio.

• Qué es un Gamma Flip y por qué es un nivel clave.

• Y sobre todo, cómo puedes aplicar esto en tu trading diario, incluso si no operas opciones directamente.

Lo haremos con ejemplos simples, gráficos y analogías, para que al terminar, sientas que entiendes algo que el 90% del mercado ignora.

2. Conceptos base: qué es el Gamma en opciones

Antes de meternos de lleno en el Gamma Exposure, es fundamental entender dos conceptos clave del mundo de las opciones: el Delta y el Gamma. Sin estos, el resto del artículo no tendría sentido.

¿Qué es el Delta?

El Delta mide cuánto varía el precio de una opción cuando se mueve el precio del activo subyacente.

• Por ejemplo, si una opción call tiene un delta de 0,50, eso significa que si el SPX sube 1 punto, el precio de esa opción sube 0,50 puntos (aproximadamente).

En otras palabras, el Delta nos dice qué sensibilidad tiene la opción respecto al precio del subyacente.

¿Y el Gamma?

Aquí es donde empieza lo interesante.

El Gamma mide cómo de rápido cambia el Delta.
Es la segunda derivada del precio de la opción respecto al subyacente.

Analogía simple:
Imagina que el Delta es la velocidad a la que conduces un coche.
El Gamma sería la aceleración: cuánto estás pisando el acelerador o el freno en cada momento.

• Si el Gamma es alto, significa que el Delta puede cambiar rápidamente.

• Si es bajo, el Delta cambia más suavemente.

Esto es crucial para los Market Makers, ya que necesitan cubrir sus posiciones constantemente, y si el Gamma es alto, tendrán que hacer ajustes más agresivos cada vez que el precio se mueve.

Un ejemplo práctico

Supongamos que tenemos una opción call sobre el SPX con:

• Delta = 0,50

• Gamma = 0,05

Si el SPX sube 10 puntos, el nuevo Delta será aproximadamente:

• 0,50 + (0,05 × 10) = 1,00

Esto significa que esa opción, tras el movimiento, se comporta casi como si fuese el propio índice. Y para un Market Maker que ha vendido esa opción, esto implica que debe comprar muchos contratos del SPX rápidamente para seguir cubriéndose.

¿Por qué importa el Gamma?

Porque cuando muchos Market Makers están expuestos a un Gamma elevado, y el precio del subyacente se mueve, se ven obligados a reaccionar en masa, comprando o vendiendo el activo subyacente. Y esto, como veremos más adelante, puede mover el mercado de forma visible.

Visualizando la relación Delta–Gamma

Para comprender mejor cómo evoluciona esta relación a medida que cambia el precio del subyacente, observa el siguiente gráfico:

Delta y Gamma en acción:
Cuando el SPX se acerca al precio de ejercicio de la opción (alrededor de 5350 en este ejemplo), el Delta cambia más rápidamente, lo que se refleja en un Gamma elevado.
Esta zona es especialmente sensible para los Market Makers, que deben ajustar sus coberturas con mayor frecuencia.

Ahora que tienes claros estos dos conceptos clave, podemos pasar a ver cómo se combinan en el famoso Gamma Exposure, y por qué puede tener tanto impacto en el comportamiento del mercado.

3. ¿Qué es el Gamma Exposure (GEX)?

Ahora que sabes lo que es el Delta y el Gamma, podemos pasar a uno de los conceptos más potentes (y a la vez menos comprendidos) del análisis del mercado de opciones: el Gamma Exposure, también conocido como GEX.

¿Qué es exactamente el Gamma Exposure?

El Gamma Exposure representa la cantidad total de exposición al Gamma que hay en el mercado para un determinado activo, como el SPX.
Se calcula sumando todas las posiciones en opciones (calls y puts), teniendo en cuenta su Gamma, el número de contratos y si la posición es long o short.

En palabras simples: el GEX nos dice cuánta presión pueden estar ejerciendo los Market Makers sobre el subyacente debido a su necesidad de cubrirse (hacer hedging).

¿Por qué es tan importante?

Porque los Market Makers, al vender opciones, asumen riesgo de Gamma. Y como no quieren tener ese riesgo abierto, ajustan sus coberturas comprando o vendiendo el subyacente.

La dirección e intensidad de ese ajuste depende del signo y la magnitud del Gamma Exposure.

Dos escenarios posibles:

Gamma Exposure Positivo (Gamma positivo)

• Los Market Makers están long Gamma.

• Cuando el precio sube, venden para cubrirse.
  Cuando baja, compran.

• Resultado: el mercado tiende a estabilizarse, la volatilidad baja, y el precio se “pega” a ciertos niveles clave (como un imán).

Gamma Exposure Negativo (Gamma negativo)

• Los Market Makers están short Gamma.

• Cuando el precio sube, tienen que comprar más.
  Cuando baja, tienen que vender más.

• Resultado: amplifican los movimientos del mercado, puede aumentar la volatilidad y provocar subidas o bajadas rápidas.

¿Y cómo se ve esto en la práctica?

Imagina que el GEX global del SPX es muy negativo. Si hay una caída fuerte en el índice, los Market Makers, en lugar de estabilizar el precio, empeoran el movimiento al vender más para cubrirse. Lo mismo ocurre al alza.

Este efecto puede verse en días de alta volatilidad, especialmente cuando el precio se aleja de ciertos strikes importantes.

Ejemplo visual: Gamma Exposure por nivel de strike

Para visualizar cómo se distribuye el GEX en distintos niveles del SPX, observa el siguiente gráfico:

¿Qué muestra este gráfico?
Cada barra representa la exposición al Gamma (en dólares) en diferentes niveles de strike del SPX.

• Las barras verdes indican Gamma positivo: en esos niveles, los Market Makers tienden a estabilizar el mercado.

• Las barras rojas indican Gamma negativo: si el precio se acerca a estos niveles, los Market Makers tienden a amplificar el movimiento.

Este tipo de análisis ayuda a identificar zonas del mercado donde podría aumentar o reducirse la volatilidad, especialmente cerca del vencimiento de opciones.

¿Qué implica comprar o vender puts y calls? ¿Cómo afecta al Gamma Exposure?

Para entender de dónde sale el Gamma Exposure, es importante tener claro cómo se genera Gamma positiva o negativa a partir de las posiciones en opciones.

Resumen rápido:

Es decir: cuando compras opciones (puts o calls), estás long Gamma.
Cuando vendes opciones (como hacen los Market Makers), estás short Gamma

4. Gamma positivo vs Gamma negativo

¿Cómo se comporta un Market Maker en Gamma positivo o negativo?

Los Market Makers ajustan constantemente su cobertura en función del Delta de las opciones que han vendido.
Ese Delta cambia con el movimiento del subyacente, y el Gamma indica cuánto cambia ese Delta.

Tabla resumen de comportamiento del Market Maker

Ejemplos numéricos sencillos

✅ Ejemplo 1: Market Maker en Gamma positivo (long Gamma)

Supón que el Market Maker ha comprado una opción (call o put), por lo tanto, está long Gamma.

• Precio inicial SPX: 5400

• Delta neta inicial de la posición del MM: +0,50

Ahora el SPX sube a 5420 → el Delta de la opción pasa a +0,60

🔁 Como el MM es long Gamma, el valor de su posición en opciones aumenta cuando sube el SPX → su Delta se incrementa.

➡️ Para neutralizar ese incremento de exposición alcista (+0,10), el MM vende 0,10 unidades de SPX (por ejemplo, futuros).
✔️ Está hedgeando en contra del movimiento → esto estabiliza el mercado.

Ahora el SPX cae de 5420 a 5380 → el Delta de la opción baja a +0,40

🔁 Su exposición direccional disminuye → el MM tiene ahora menos exposición alcista de la que necesita.

➡️ Para equilibrar, el MM compra 0,10 unidades de SPX
✔️ Nuevamente hedgea en contra del movimiento → absorbe presión bajista.

❌ Ejemplo 2: Market Maker en Gamma negativo (short Gamma)

Ahora supón que el MM ha vendido muchas opciones (lo más habitual), por tanto, está short Gamma.

• SPX = 5400

• Delta neta inicial de la posición: –0,50
  (porque ha vendido calls o puts y tiene una exposición bajista que debe cubrir)

El SPX sube a 5420 → el Delta pasa a –0,60

🔁 Su posición es ahora más corta (más bajista), y necesita ajustarla.

➡️ Tiene que comprar 0,10 unidades de SPX para cubrir esa exposición negativa que ha aumentado.
❗️El MM compra mientras el mercado sube → amplifica la subida.

Si el SPX baja a 5380 → el Delta pasa a –0,40

🔁 Ahora está menos expuesto a la baja → tiene cobertura de más.

➡️ Vende 0,10 unidades de SPX para volver a equilibrar su cobertura.
❗️El MM vende mientras el mercado baja → amplifica la caída.

Conclusión

• Cuando el MM está en Gamma positivo, compra en bajadas y vende en subidas: ayuda a estabilizar el mercado.

• Cuando está en Gamma negativo, compra cuando sube y vende cuando baja: empuja el precio en la misma dirección y genera más volatilidad.

Este mecanismo es uno de los motores ocultos del mercado moderno, y entenderlo te puede dar ventaja para anticipar movimientos extremos o zonas de congestión.

5. ¿Qué es el Gamma Flip?

Hasta ahora hemos hablado de Gamma positivo y negativo como dos estados del mercado: uno donde los Market Makers estabilizan los movimientos, y otro donde los amplifican.

Pero... ¿y si el mercado está justo en el punto donde cambia de uno a otro?

Ese punto existe y se llama Gamma Flip.

¿Qué es el Gamma Flip?

El Gamma Flip es el nivel de precio del subyacente (por ejemplo, el SPX) en el que el Gamma Exposure neto del mercado cambia de positivo a negativo, o viceversa.

Es decir, es el punto en el que los Market Makers pasan de actuar como freno a actuar como acelerador del mercado, o al revés.

¿Por qué es tan importante?

Porque el comportamiento del mercado cambia radicalmente dependiendo de en qué lado del Gamma Flip se encuentre:

Ejemplo práctico

Supongamos que el Gamma Flip está en SPX 5400.

• Si el SPX cotiza por encima de 5400, el Gamma neto es positivo. Los Market Makers están bien cubiertos, y actúan como estabilizadores del precio.

• Si el SPX cae por debajo de ese nivel, el Gamma pasa a ser negativo. Los MM se ven forzados a cubrirse más agresivamente → se convierten en impulsores del movimiento.

Por eso, muchos traders siguen de cerca el nivel de Gamma Flip:
Es un nivel técnico de referencia que puede marcar la diferencia entre un mercado tranquilo y uno que se vuelve más errático o violento.

¿Cómo se detecta el Gamma Flip?

Aunque no hay una fórmula pública exacta, muchas plataformas lo calculan a partir de:

• La suma del Gamma de todas las opciones abiertas (calls y puts).

• El nivel de Delta hedge que deberían hacer los MMs en cada strike.

• La sensibilidad de estas posiciones al movimiento del precio.

Plataformas como SpotGamma publican a diario el nivel estimado del Gamma Flip en índices como SPX, QQQ, IWM, etc.

¿Cómo usar el Gamma Flip?

• 📌 Nivel de control o de ruptura: si el precio está por encima, es más probable que se mantenga estable. Si lo pierde, puede haber aceleración.

• 🧲 Imán de precio intradía: cuando el mercado está cerca del Gamma Flip, tiende a "jugar" con ese nivel, con movimientos que lo atraviesan y lo testean repetidamente.

• 🚨 Zona de alerta: si estás operando con alta exposición, es útil saber si el mercado está entrando en zona de Gamma negativo, ya que los movimientos pueden volverse más agresivos.

6. ¿Cómo se posicionan los Market Makers y cómo podemos saberlo?

Claves para estimar su posicionamiento:

1. Open Interest y volumen por strike

El Open Interest (OI) indica cuántos contratos de opciones están abiertos en un determinado strike (precio de ejercicio).
Si en un nivel hay mucho OI en calls o puts, es muy probable que ese strike sea importante para los Market Makers, porque:

• Si hay muchas calls o puts compradas, los MMs las habrán vendido → están short Gamma en ese strike.

• Si hay muchas opciones vendidas por parte de clientes institucionales, los MMs las habrán comprado → pueden estar long Gamma.

🔍 Ojo: no basta con mirar el número, hay que interpretar la dirección probable del flujo (compra o venta).

2. Distribución del Gamma Exposure por strike

Plataformas especializadas (como SpotGamma o SqueezeMetrics) calculan el GEX neto en cada nivel de strike, es decir:

• Cuánto Gamma hay concentrado en cada zona del precio.

• Si es netamente positivo o negativo.

Esto permite visualizar zonas de resistencia natural (Gamma positivo), o zonas de posible aceleración (Gamma negativo).

3. ¿Dónde está el Gamma Flip?

Ya lo explicamos en el punto anterior: es el nivel clave donde el GEX cambia de signo.
Los Market Makers actúan de forma distinta según si el precio está por encima o por debajo de este nivel.

➡️ Si el mercado está acercándose al Gamma Flip, es probable que los MMs cambien su comportamiento, y eso puede generar movimientos bruscos.

4. Efecto del vencimiento de opciones

Cada tercer viernes de mes (y en muchos activos, también semanalmente, o hasta de forma diaria), hay vencimientos de opciones, lo que implica:

• Cierre de posiciones → los MMs desmontan sus coberturas.

• Cambios abruptos en el GEX, especialmente si hay muchas opciones at-the-money.

Esto puede provocar que el precio del subyacente se "libere" tras el vencimiento, cambiando su comportamiento habitual.

Herramientas para visualizar el posicionamiento

Algunas plataformas muy útiles:

• SpotGamma: ofrece gráficos diarios con el GEX total, por strike, niveles de Gamma Flip, zonas de alta concentración, etc.

• SqueezeMetrics: publica un índice GEX (positivo o negativo) y modelos de análisis propios.

• Thinkorswim, TastyTrade, Interactive Brokers: algunos brokers permiten ver OI y volumen por strike para análisis manual.

• Bookmap (con plugins de opciones): visualiza flujo de órdenes y actividad relacionada con opciones en tiempo real.

¿Cómo usar esto como trader?

• Identifica los strikes con mayor OI → suelen actuar como imanes para el precio.

• Sigue el nivel del Gamma Flip → te dice si el mercado está estable o inestable.

• Observa el GEX por strike → puedes detectar zonas donde el precio podría frenarse o acelerarse.

• Vigila los vencimientos → después de ellos, puede haber "movimientos de liberación" al desaparecer la presión de las coberturas.

7. Ejemplos prácticos: lectura de un gráfico de exposición Gamma

Ahora que ya entendemos qué es el Gamma Exposure, cómo se posicionan los Market Makers y cómo interpretar los niveles clave, veamos un ejemplo real.

El siguiente gráfico muestra la exposición Gamma en el índice SPX, tal y como aparece en UnusualWhales.

¿Qué estás viendo?

• A la izquierda, un gráfico intradía de velas del SPX, con su evolución reciente del precio (14/04/2025).

• A la derecha, un histograma de exposición Gamma por strike:

  • El eje vertical muestra los distintos strikes.

  • Las barras verdes representan Gamma positiva → estabilidad.

  • Las barras rojas representan Gamma negativa → potencial de aceleración del movimiento.

  • El precio actual (5405,56) está justo encima de un núcleo de Gamma positiva en 5405.

Interpretación

• El strike 5405 es el más relevante: concentra una gran cantidad de Gamma positiva.

• Esto significa que los Market Makers están probablemente long Gamma en ese nivel → hedgean en contra del movimiento.

• Si el precio se mantiene cerca de 5405, es probable que el mercado se mantenga más estable y contenido.

• Sin embargo, si el SPX cae por debajo de 5405, entraría en una zona donde las barras cambian a rojas (Gamma negativa):

  • Los MMs empezarían a hedgear a favor del movimiento, comprando en subidas y vendiendo en bajadas → se incrementa la volatilidad.

Este gráfico es un excelente ejemplo de cómo el Gamma Exposure actúa como estructura invisible que condiciona el comportamiento del mercado incluso sin que haya noticias.

Conclusión práctica

• Gamma positiva → el precio se “pega” a ciertos niveles (como imanes).

• Gamma negativa → riesgo de aceleración direccional.

• Niveles como 5405 en este gráfico son zonas de referencia para intradía o swing trading: si el precio se mantiene por encima, los movimientos pueden estar más controlados; si se pierde, el riesgo aumenta.

9. Resumen y conclusiones

A lo largo de este artículo hemos desglosado uno de los conceptos más técnicos pero poderosos del mundo de las opciones: el Gamma Exposure (GEX), y cómo influye en el comportamiento del mercado.

¿Qué hemos aprendido?

✅ 1. Qué es el Gamma

• El Gamma mide cómo de rápido cambia el Delta de una opción cuando se mueve el precio del subyacente.

• Es un componente fundamental en la cobertura dinámica de los Market Makers.

✅ 2. Qué es el Gamma Exposure (GEX)

• Es la suma del Gamma de todas las posiciones en opciones del mercado.

• Nos indica cómo de sensibles están los Market Makers a los movimientos del precio, y cómo van a reaccionar.

✅ 3. Gamma positivo vs Gamma negativo

• Gamma positivo: los Market Makers hedgean en contra del movimiento → el mercado se estabiliza.

• Gamma negativo: hedgean a favor del movimiento → el mercado se vuelve más volátil y direccional.

✅ 4. Qué es el Gamma Flip

• Es el nivel de precio donde el Gamma neto pasa de positivo a negativo (o viceversa).

• A menudo actúa como un nivel clave de inflexión o “disparador” de volatilidad.

✅ 5. Cómo se posicionan los Market Makers

• Aunque no vemos sus posiciones directamente, podemos inferir su exposición observando:

  • Open Interest por strike

  • Distribución del GEX

  • Nivel del Gamma Flip

  • Comportamiento tras vencimientos

✅ 6. Cómo interpretar un gráfico de exposición Gamma

• Vimos un ejemplo real con SPX, donde:

  • Gamma positiva en el strike 5405 actuaba como un imán de estabilidad.

  • Gamma negativa por debajo marcaba riesgo de aceleración en caso de caída.

Mensajes clave para llevarse

• El mercado no se mueve solo por noticias o análisis técnico. La estructura de opciones puede condicionar el comportamiento del precio, especialmente cerca de vencimientos.

• Los Market Makers no apuestan a la dirección: ajustan sus coberturas constantemente, y eso mueve el mercado más de lo que parece.

• El Gamma Exposure actúa como un mapa oculto: donde hay estabilidad, donde puede haber aceleración, y dónde es más probable que el precio se quede “pegado”.

• Conocer el nivel del Gamma Flip te da ventaja: te ayuda a saber cuándo el mercado podría cambiar de comportamiento sin que lo veas venir en el gráfico.

• Aunque no operes opciones, entender el GEX puede mejorar tu timing y tu lectura del mercado.

Conclusión final

El Gamma Exposure no es magia ni predicción. Es una forma de entender la mecánica del mercado desde dentro, viendo cómo reaccionan los grandes participantes cuando el precio se mueve.

Cuanto más entiendas estas dinámicas, más podrás anticipar zonas de calma, aceleración o reversión sin necesidad de adivinar —simplemente interpretando lo que los datos de opciones ya te están diciendo.

Y hasta aquí el artículo de hoy, lo he intentado hacer lo más dinámico y sencillo posible, si te ha sido útil te agradezco un like :D. ¡Nos leemos pronto!